外汇是一种金融资产，人们持有它，是因为它能带来资产的收益。人们在选择是持有本国货币，还是持有某一种外国货币时，首先也是考虑持有哪一种货币能够给他带来较大的收益，而各国货币的收益率则是由其金融市场的利率来衡量的。在外汇市场均衡时，持有任何两种货币所带来的收益应该相等。这就是：Ｒｉ＝Ｒｊ（利率平价条件）
（１）这里，Ｒ代表收益率，ｉ和ｊ代表不同的国家。如果持有两种货币所带来的收益不等，则会产生套汇：买进Ａ种外汇，而卖出Ｂ种外汇。这种套汇，不存在任何风险。因而一旦两种货币的收益率不等时，套汇的存在就会促使两种货币的收益率相等。 但这里有一个问题，这两种收益Ｒｉ和Ｒｊ不能直接进行比较，因为它们是用不同的货币表示的。要消除这个问题，可将它们转换为用同一种货币表示。这里假定两种货币：美元和马克。将马克的收益率用美元表示：
ＲＤＭ－（ＥｅCBＤＭ－ＥCBＤＭ／ＥCBＤＭ）
这里，ＲＤＭ是德国的利率，ＥCBＤＭ是马克相对美元的汇率（每单位美元多少马克），ＥｅCBＤＭ为马克相对美元的汇率的预期值。而整个（ＥｅCBＤＭ－ＥCBＤＭ）BＥCBＤＭ代表马克相对美元的预期贬值率。由这个转换公式，利率平价条件（１）就可表示为：ＲC－ＲＤＭ＝（ＥｅｓBＤＭAＥCBＤＭ）／ＥCBＤＭ，（２）在（２）的条件下，外汇市场达到了均衡。这时的汇率（均衡汇率）也就决定了。
（２）式可以改写为：
ＲC－ＲＤＭ＝（ＥｓBＤＭAＥCBＤＭ）／ＥCBＤＭ可以看出，当ＲC＞ＲＤＭ，时，即美国的利率大于德国的利率时，ＥｅｓBＤＭAＥCBＤＭ＞０，即美元预期会相对马克升值。反之，当ＲC＜ＲＤＭ时，美元预期相对马克贬值。
2、分析的中介：利率和预期
两种货币之间的汇率，如前所述，是由货币市场的利率和对今后汇率变化的预期决定的。这里的问题是，利率是怎么决定的？对今后汇率变化的预期又是如何形成的？１．利率问题利率是货币供求关系的产物。在货币市场上，货币的需求取决于三个因素：（１）利率。利率上升，人们愿把货币存入银行，或进行投资，对货币的需求减少；（２）价格水平。价格水平（通货膨胀）越高，同等数量的货币所能买到的东西越少，人们为维持自己的购买力，手里需要持有更多的货币，对货币的需求增加；（３）实际收入。作为国家来讲，这就是实际的国民生产总值（ＧＮＰ）。当ＧＮＰ增加时，商品的交易量增加，作为对交易媒介的货币的需求自然也就增加。如用Ｍｄ表示对货币的需求，Ｐ表示价格水平，Ｒ为利率，Ｙ为实际ＧＮＰ，则货币的需求可以用公式表示为： Ｍｄ＝ＰＬ（Ｒ，Ｙ）货币的供给，受各个国家的中央银行所控制，可以人为地进行调节。如果中央银行想使货币的供给（Ｍｓ）等于货币的需求Ｍｄ，则Ｍｓ＝Ｍｄ。
货币市场在货币的供给等于货币的需求时，就达到均衡和稳定。这意味着：Ｍｓ＝Ｍｄ＝ＰＬ（Ｒ，Ｙ）汇率，便由货币市场和外汇市场的均衡共同决定。在第一节，我们已经知道，当外汇市场达到均衡时，利率平价条件必须成立，而在这一节我们又知道，货币市场达到均衡，（２）式必须满足，汇率即是这两个市场的综合。假定两个国家美国和德国，它们各自的货币政策决定各个利率水平，这两个利率在外汇市场上通过利率平价关系进行综合。不难看出，结论是，当美国的货币供给增加时，美国的利率下跌，由（３）式可知，如果这时德国利率保持不变，则美元会相对马克贬值。
DＭｓｕｓEFＲｕ．ｓEF美元（美元相对马克贬值）对马克来说，亦是一样：DＭｓＧEFＲＧE马克（马克相对美元贬值）如果削减货币供给，我们会得到相反的结果，即货币升值。
结论是：（１）一个国家货币供给的增加或减少，会通过利率，直接影响它的汇率；（２）汇率是两个国家货币之间的关系。其中任何一个国家货币政策发生变动，或两个国家的货币政策的变动方向不一致，或者方向一致但程度不同，它们之间的汇率都会受到影响。
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